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今年3月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)宏觀需求轉(zhuǎn)弱以及粗鋼產(chǎn)量的逐步回升，鋼市走出一波近千點(diǎn)下跌的行情，市場(chǎng)貿(mào)易商普遍損失慘重。進(jìn)入6月，鋼材期貨價(jià)格率先觸底反彈，現(xiàn)貨受制于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的影響，價(jià)格跟漲力度相對(duì)有限，且市場(chǎng)成交趨弱，與期貨市場(chǎng)逐步劈叉。

A公司為某鋼廠本地一級(jí)代理商，每月鋼材貿(mào)易量1萬(wàn)噸，常備庫(kù)存約6千噸。上半年，在基差小幅波動(dòng)甚至走強(qiáng)的情況下，A公司利用期貨工具對(duì)自身存貨進(jìn)行賣出套期，取得了較好的效果。但在6月份以后，隨著鋼材期現(xiàn)基差的快速下跌，期貨賣出套保效果卻大打折扣。不僅面臨期貨套保頭寸被深套和追保的局面，同時(shí)由于現(xiàn)貨在淡季變現(xiàn)較難，整體期現(xiàn)操作面臨較大的資金壓力，一時(shí)之間公司陷入了進(jìn)退兩難的境地。

在深度了解A公司的訴求后，美爾雅期貨衍生品團(tuán)隊(duì)向其推薦了一款連續(xù)溢價(jià)銷售的累沽期權(quán)產(chǎn)品。該產(chǎn)品在零成本的條件下，存在三種應(yīng)用場(chǎng)景：1.當(dāng)期貨價(jià)格不超過(guò)上限，幫助客戶實(shí)現(xiàn)連續(xù)溢價(jià)套保；2.當(dāng)期貨價(jià)格跌破下限時(shí)，也給予客戶固定補(bǔ)貼；3.一旦期貨價(jià)格超過(guò)上限時(shí)，客戶則需要按上限價(jià)格賣出套保2倍頭寸，開(kāi)始承擔(dān)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)雙方共同研究和討論，A公司于6月16日螺紋2310合約3800元/噸時(shí)入場(chǎng)操作，累沽期權(quán)上限3900元/噸，下限3700元/噸，封頂補(bǔ)貼200元/噸，時(shí)間為期7月26日，每個(gè)交易日成交50噸。

在該累沽期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，螺紋2310合約呈現(xiàn)先跌后漲，整體震蕩上行趨勢(shì)，總計(jì)觀察成交1350噸。對(duì)比來(lái)看，若直接利用期貨工具在3800元/噸附近進(jìn)行賣出保值，由于螺紋鋼10合約基差持續(xù)走弱約50元/噸，期現(xiàn)整體虧將損約7萬(wàn)元。而利用累沽期權(quán)模式，由于每日結(jié)算價(jià)格均位于產(chǎn)品上限以內(nèi)，A公司收獲了大量的溢價(jià)補(bǔ)貼，整體合計(jì)收益約20萬(wàn)元，有效彌補(bǔ)了銷售淡季的損失。

“淡季不淡”是近年來(lái)鋼材市場(chǎng)行情的重要特點(diǎn)。通常表現(xiàn)為現(xiàn)貨成交疲弱、有價(jià)無(wú)市，但期貨成交火爆，價(jià)格持續(xù)拉漲，最終導(dǎo)致基差持續(xù)縮小甚至轉(zhuǎn)為期貨升水。在這種格局下，現(xiàn)貨商再根據(jù)產(chǎn)業(yè)基本及自身銷售情況來(lái)進(jìn)行套期保值的效果通常并不太理想。究其原因，一是期現(xiàn)占用資金較多，基差安全邊際不高的話，很難扛到期貨價(jià)格快速下跌的平倉(cāng)時(shí)機(jī)；二是短線震蕩較為反復(fù)，短線調(diào)倉(cāng)面又臨較大的不確定性，損耗了一定的時(shí)間價(jià)值。而累計(jì)期權(quán)溢價(jià)套保和每日結(jié)算的特點(diǎn)剛好在基差安全邊際和時(shí)間價(jià)值利用方面都有了一定程度的優(yōu)化，可以較好地對(duì)該場(chǎng)景下的套保持倉(cāng)頭寸進(jìn)行替代。值得注意的是，當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)大漲時(shí)，該期權(quán)產(chǎn)品也會(huì)面臨杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在參與這類期權(quán)產(chǎn)品時(shí)，也需做好場(chǎng)景分析以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。例如將時(shí)間拉長(zhǎng)或安全邊際降低，從而來(lái)降低杠桿；亦或在突破上限時(shí)，利用場(chǎng)外遠(yuǎn)期對(duì)沖或直接對(duì)期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行平倉(cāng)操作，從而實(shí)現(xiàn)成本、收益以及風(fēng)險(xiǎn)三者之間關(guān)系的平衡。

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