來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

近日，多家券商收到研報(bào)罰單。6月19日，事涉研報(bào)問(wèn)題，北京證監(jiān)局對(duì)中信建投（601066.SH）出具警示函；同日，上海證監(jiān)局對(duì)國(guó)泰君安證券（601211.SH）及其研究員、研究所所長(zhǎng)開出三張研報(bào)罰單。

【資料圖】

今年首份研報(bào)罰單由安徽證監(jiān)局自5月18日開出，據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年證監(jiān)會(huì)業(yè)已出具32份針對(duì)券商的研報(bào)罰單。

某券商人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，全面注冊(cè)制對(duì)券商投行業(yè)務(wù)提出更高要求，以券商為代表的中介機(jī)構(gòu)責(zé)任越發(fā)重大，近期監(jiān)管層對(duì)各研究所進(jìn)行廣泛核查，督促券商歸位盡責(zé)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可以提高券商研報(bào)研究能力和合規(guī)水平。

7名券商員工未注冊(cè)登記分析師，仍在研報(bào)上署名

近一個(gè)月以來(lái)，證券公司可謂“風(fēng)聲鶴唳”。

業(yè)界人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，近年來(lái)券商研究業(yè)務(wù)亂象頻生，監(jiān)管層為凈化行業(yè)生態(tài)，緊盯券商研報(bào)，近期監(jiān)管越發(fā)趨嚴(yán)，證監(jiān)會(huì)頻下罰單，近期有不少券商因?yàn)檠袌?bào)合規(guī)問(wèn)題被處罰。

今年5月，監(jiān)管部門向各證券公司送達(dá)《關(guān)于發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)“雙隨機(jī)”現(xiàn)場(chǎng)檢查情況的通報(bào)》，其中重申了四項(xiàng)監(jiān)管要求：一是加強(qiáng)研報(bào)信息來(lái)源和留痕管理；二是強(qiáng)化研報(bào)制作、審核、發(fā)布全流程內(nèi)部控制；三是規(guī)范公開發(fā)表言論和客戶服務(wù)活動(dòng)管控，強(qiáng)化輿情風(fēng)險(xiǎn)管理；四是完善人員績(jī)效考核和內(nèi)部問(wèn)責(zé)制度。

雙隨機(jī)檢查通報(bào)結(jié)果剛出爐沒(méi)多久，安徽證監(jiān)局旋即開出今年首張券商研報(bào)罰單，點(diǎn)名某分析師。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，5月18日至今，已有18家券商，30位券商員工被監(jiān)管層點(diǎn)名研報(bào)不合規(guī)，各地證監(jiān)局至少披露32張有關(guān)研報(bào)的罰單。

來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng)繪圖

時(shí)代財(cái)經(jīng)梳理這些罰單發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層狠抓的研報(bào)違規(guī)典型主要如下：未建立信息形成留痕機(jī)制,工作底稿信息缺失；發(fā)表評(píng)論未注明出處，個(gè)別數(shù)據(jù)來(lái)源未核實(shí)、存在無(wú)法保證部分信息來(lái)源真實(shí)性等情形；出具的文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述；研究報(bào)告觀點(diǎn)不審慎，部分結(jié)論缺少數(shù)據(jù)支撐、依據(jù)不足；未建立媒體報(bào)道監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)機(jī)制、市場(chǎng)影響評(píng)估機(jī)制，避免研報(bào)外部利益影響有效措施不足；內(nèi)控不規(guī)范等。

從行政處罰力度來(lái)看，“一案多罰”較為普遍。太平洋證券（601099.SH)及其員工受到4張罰單、國(guó)泰君安及其2名分析師收到3張罰單、中天證券及其2名分析師收到3張罰單、西南證券（600369.SH)及其員工同日收到3張罰單，其中2張罰單與研報(bào)有關(guān)。

無(wú)證的“冒牌分析師”這樣多？

云南證監(jiān)局在5月下旬發(fā)布文件《關(guān)于對(duì)王希、伍兆豐、況英、何展聰、戴梓涵采取出具警示函措施的決定》中稱，王希、伍兆豐、況英、何展聰、戴梓涵5人于太平洋證券工作期間，在未注冊(cè)登記為證券分析師的情況下，以分析師名義對(duì)外發(fā)布研究報(bào)告。

6月2日，山西證監(jiān)局披露兩份警示函，山西證券2名員工存在尚未在中證協(xié)注冊(cè)登記為證券分析師，但是已在參與制作的證券研究報(bào)告上署名的情形。6月6日，重慶證監(jiān)局表示西南證券員工池天惠在未取得證券分析師資格的情況下，未經(jīng)審核在未報(bào)備微信群發(fā)布研究觀點(diǎn)，且數(shù)據(jù)來(lái)源不明，結(jié)論不審慎，引發(fā)負(fù)面影響。

研報(bào)質(zhì)量水平不一，從業(yè)人員水平亟待提高

長(zhǎng)期以來(lái)，券商各類研報(bào)質(zhì)量良莠不齊，不少研報(bào)常常被投資者詬病“不靠譜”。監(jiān)管狠抓“不靠譜”研報(bào)典型，可以說(shuō)是順應(yīng)了市場(chǎng)的呼聲。

一位接近券商的人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，“大所的研報(bào)相對(duì)來(lái)說(shuō)更合規(guī)，小所的研報(bào)出問(wèn)題更普遍。例如某頭部券商的研報(bào)每一句話都要留底稿來(lái)源，合規(guī)審查后如果不合規(guī)就會(huì)打回來(lái)反復(fù)修改，這種出問(wèn)題的肯定少?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，不少券商研報(bào)是由實(shí)習(xí)生撰寫，“比較日常的研報(bào)，基本上都是分析師拉框架和大方向，具體內(nèi)容由實(shí)習(xí)生和小黑工撰寫，比如某個(gè)券商好幾年就看好一家企業(yè)，后面季報(bào)、半年報(bào)或者年報(bào)的常規(guī)更新往往由實(shí)習(xí)生在擬定的框架下撰寫內(nèi)容，大方向依然是看好，帶教老師和署名的分析師再改改?！?/p>

實(shí)習(xí)生代寫研報(bào)在整個(gè)行業(yè)非常普遍，實(shí)習(xí)生和小黑工為了在券商謀求一個(gè)實(shí)習(xí)崗位以期留用，往往需要在繁忙的學(xué)業(yè)中兼顧實(shí)習(xí)和考試，難以在撰寫研報(bào)上投入太多時(shí)間和精力。

“由實(shí)習(xí)生或小黑工撰寫的部分研報(bào)，關(guān)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的計(jì)算，看起來(lái)高大上，但實(shí)際上挺隨便的?！币晃唤咏持胁咳痰娜耸扛嬖V時(shí)代財(cái)經(jīng)，“如果從學(xué)術(shù)角度來(lái)看，部分研報(bào)數(shù)據(jù)的計(jì)算方法充滿了不嚴(yán)謹(jǐn)，有些撰寫報(bào)告的人就是用Excel進(jìn)行粗糙的計(jì)算，沒(méi)有用專業(yè)的統(tǒng)計(jì)方法去消除一些偏差，產(chǎn)生的結(jié)果有可能與實(shí)際偏差很大?！?/p>

研報(bào)“魚龍混雜”，如何挑選可信度高的優(yōu)質(zhì)研報(bào)？

一位曾在券商工作過(guò)的人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，首選要盡量看知名券商的研報(bào)，其次，要關(guān)注行業(yè)研究實(shí)力頗受認(rèn)可的研究團(tuán)隊(duì)或者優(yōu)秀分析師的研報(bào)。另外，金融工程領(lǐng)域的研報(bào)相對(duì)“更靠譜”，“這個(gè)領(lǐng)域的研報(bào)主要依靠數(shù)據(jù)、代碼和論文來(lái)論證分析，關(guān)鍵的細(xì)節(jié)也會(huì)一并披露，懂行的人一看就知道怎么樣，說(shuō)胡話的概率較低，就算有也會(huì)收斂一點(diǎn)?！?/p>

此外，過(guò)去媒體在新聞報(bào)道里直接引用、轉(zhuǎn)載券商研報(bào)的現(xiàn)象非常普遍，但實(shí)際上，媒體轉(zhuǎn)載研報(bào)前需要先獲得券商、咨詢機(jī)構(gòu)授權(quán)。

5月，首創(chuàng)證券被出具警示函，北京證監(jiān)局表示其對(duì)第三方刊載或轉(zhuǎn)發(fā)公司研究報(bào)告管理不到位，存在被媒體長(zhǎng)期未經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載研究報(bào)告而未及時(shí)維權(quán)的情況。6月，中天證券和中信建投都被證監(jiān)局批評(píng)未建立媒體報(bào)道監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì)機(jī)制、市場(chǎng)影響評(píng)估機(jī)制，避免研報(bào)外部利益影響有效措施不足。

某券商人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，這是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)認(rèn)為券商研究報(bào)告受眾不是普羅大眾，而是機(jī)構(gòu)投資者，所以媒體轉(zhuǎn)發(fā)、引用券商核心研報(bào)觀點(diǎn)前需要券商方面先走內(nèi)部流程，看面向大眾是否合適再?zèng)Q定是否授權(quán)。如果媒體未經(jīng)許可轉(zhuǎn)載券商研報(bào)，券商應(yīng)該主動(dòng)去“維權(quán)”，若不維權(quán)可能面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。”

教育和懲戒并重，券商研報(bào)有望成為真正的投資指南。目前，中證協(xié)正在開展券商研究業(yè)務(wù)合規(guī)培訓(xùn)，培訓(xùn)對(duì)象為各公司研報(bào)業(yè)務(wù)所有從業(yè)人員，包括證券分析師、研究助理、質(zhì)控合規(guī)人員、研報(bào)銷售人員等。培訓(xùn)方式為免費(fèi)線上培訓(xùn)，上市人員需在6月底前完成培訓(xùn)。中證協(xié)表示，各公司需要高度重視此次培訓(xùn)工作。

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